Newsletters2011

01/11

 

Beste F&F,

 

Januari begon sterk, maar tegen het einde van de maand werd de beurs opgehouden door de crisis in Egypte. Hoewel Egypte op zich niet zo belangrijk is voor de wereld-economie, is het een tweede steen die omvalt richting midden-oosten. Ondertussen is de beurs weer op kruissnelheid in Februari. Het is een als een kudde blinde koeien die op hol geslagen zijn en dringend aandelen willen kopen. De meeste grote pensioenfondsen en verzekeraars zijn onderwogen en lijden verlies tegenover hun benchmarks. De crash in de obligatie-markt zet zich langzaam door en het geld moet richting aandelen. Het is onmogelijk te voorspellen hoe lang dit nog kan duren, 5%, 10% of 100%. De veel te losse monetaire politiek is de schuld hier van. Inflatie in grond- en voedinstoffen loopt hoog op aan 30% op jaarbasis. Het is duidelijk dat dit op afzienbare tijd voor nieuwe problemen gaat zorgen. Ik hou daarom in de portefuille een grote cashpositie aan van 20% en hou een defensieve mix aan. Over Januari konden we daarom de beurs niet bijhouden en liepen we een kleine achterstand op. Vooral de daling van de dollar kostte ons performance. In de eerste week van Februari hebben deze achterstand weer opgehaald en haalde het fonds een nieuw recordhoogte.

 

De stand eind Januari bedroeg 231,8 Euro, +1,8% voor de maand, -1,1% tov de benchmark.

 

Groeten

 

02/11

 

Beste F&F,

 

De beurs had over Februari veel weg van een manisch-depressieveling. De ene dag 2% hoger, de volgende 2% lager. De zorgen van Egypte waren nog niet helemaal vergeten of Lybie stond al in brand. Volgens mij is dit zowel goed als slecht nieuws. Het is slecht omdat in tegenstelling tot Tunesie en Egypte, Lybie deel uitmaakt van de Opec. Alle Westerse economien en de opkomende economien zijn nog steeds verslaafd aan Olie. De inflatie uit de stijgende olieprijs remt onze groei af. Dit effect is nog sterker in de groeilanden zoals China en India. Minder effect heeft dit in Rusland en Brazilie omdat zij hun eigen voorraad hebben. Het goede nieuws is dat Qadaffi bewijst dat je met een paar groepen op facebook en enkele twitters niet alle regimes kunt omverwerpen. Democratie is op zich een nobel concept, maar het mag ook niet te snel gaan of er komt chaos van. Daar houden de financiele markten niet zo van. Saoudi Arabie kan best nog even blijven wat het is, voor het in de handen van Al-Quaida valt. De Chinese overheid legt dan ook ten gepaste tijden het internet plat. Ondertussen zit de schrik er wel dik in. Dat zie je onder andere in de Goud of nog meer de Zilverprijs. Zilver is in minder dan een jaar tijd verdubbeld. Dit is de zoveelste bubble die Jan met de pet weer een arm of been gaat kosten. De Zilvermarkt treedt nu op als graadmeter van angst in de wereld. Dit wordt aangewakkerd door allehande onzin-verhalen, dat Zilver een betaalbaar alternatief voor Goud is en de enige manier om de waarde van je spaargeld te beschermen. De realiteit is dat door de zilverfondsen er in de kleine zilvermarkt een artificiele schaarste wordt gecreeerd. Het Ishare Silver trust noteert op New York en heeft ondertussen meer dan 50% van de jaarproductie opgekocht. Er is dus helemaal geen tekort, maar wel een pyramide spel dat doorgaat zolang er nieuwe idioten instappen. Daarna komt al dat zilver op de markt en stuikt de prijs ineen. Dit gebeurde al eens in 1980.

Ik heb afgelopen maand nog wat meer cash gemaakt en we hebben nu 33% van het fonds in cash zitten voor het geval de markt eens goed doorzakt. Ik acht deze kans nog steeds meer dan 50%. De prestatie van het fonds blijft achter door de verdere daling van de dollar. Normaal is de dollar een goede haven in onzekere tijden, maar die wordt nu ingenomen door obscure alternatieven (zilver). De markt is overtuigd dat de amerikaanse centrale bank gaat blijven geld drukken, terwijl de europese centrale bank de rente weldra zal optrekken.

Ik verwacht dat deze zwakke dollar trend zich zal omkeren. De Euro is immers geen alternatief. Griekenland, Ierland en Spanje hebben nog steeds een immens schuldprobleem en zullen hun leningen niet helemaal kunnen terugbetalen. De Japanse Yen is ijzersterk, terwijl daar de centrale bank net zo goed een losse politiek voert. De amerikaanse economie gaat langzaam herstellen en de dollar zal volgen. Het fonds hield op het einde van Februari nog 2.6% over voor dit jaar op 136 Euro per aandeel, dat is 1.3% minder dan onze referentie index. Ik vind het ook belangrijk om de winsten van de laatste 2 jaar te beschermen voor een terugval. De huidige volatiliteit op de beurs kan een voorbode zijn van een trendommekeer en de trend is your friend. Als de markt eenmaal gekeerd is, kan het weer overdrijven in de andere richting. Dan zal het fonds klaarstaan met de cash om terug in te stappen.

 

Groeten

 

03/11

 

Beste Friends & Family

 

Ondanks al het slechte nieuws bleef de markt goed liggen in Maart. De aandelenbeurs is zoals superman met zijn kryptoniet bestand tegen al de obstakels die in zijn weg worden gegooid. Er kan blijkbaar altijd nog wel een oorlog of imploderende kernreactor bij. De renteverhogingen staan voor de deur, maar ook dat kan het momentum niet kraken. Ik geloof dat de rekening van dit feestje nog gaat komen. De feestvierders hebben al een tijdje te diep in het glas hebben gekeken en gaan zich stilaan beginnen afvragen wie deze rekening gaat betalen. Ondertussen bestellen ze nog rap een paar flessen champagne om in schoonheid af te ronden. Alles gaat tegenwoordig hoger, de veilige havens zoals goud en zilver. De onveilige havens, zoals grondstoffen en groeimarkten eveneens. Ondertussen blijft de vastgoedmarkt in VS dalen en blijft de tewerkstelling op een laag peil. In Europa komt de rook uit steeds meer landen aan de rand van de Euro burcht. De vlamingen willen niet meer voor de walen betalen. Binnenkort komen daar de Grieken, de Ieren en de Portugezen nog bij. Deze jongens hebben ook boven hun stand geleefd en hebben dringend geld nodig. Misschien moeten we de regering nog even uitstellen en hopen dat het vanzelf overwaait.

 

Wij zijn met het fonds al een tijdje aan de zijlijn van de markt omdat we onze sterke winsten van 2009 willen beschermen en klaar willen staan met cash als het eens wil zakken. Dit heeft ons voorlopig nog geen geld gekost. De portefeuille staat op 2.5% winst voor dit jaar. Dit is in lijn met de markt. Ondanks de sterk dalende dollar en 30% kas is dat een goede prestatie. Er wordt wel een beetje geroteerd in de aandelen. Zo werden Renault, Tom Tom en Nokia teruggekocht 25% goedkoper dan de verkoopprijs enkele maanden geleden. We hebben ook de helft van SMA technology verkocht met 25% winst. Er werd ook winst genomen in de olie aandelen. Na de kernramp en de oorlog in Libya hebben de zonnecel aandelen en de olie aandelen een sterke stijging gekend. Beide trends zullen afkoelen, naarmate het nieuws op de achtergrond verdwijnt. Elke week is er wel een wereldschokkende gebeurtenis. 

Hopelijk wordt ons geduld de komende maanden beloond met een koopgelegenheid. Het is belangrijk om niet te snel de trekker over te halen. We hebben een stevige stierenmarkt achter de rug van 100% over 2 jaar. Zo een 1000kg kolos gaat niet meteen liggen en kan een 20-30% correctie veroorzaken over enkele maanden. Het resultaten seizoen begint deze week. De resultaten zullen wel goed zijn, maar of dat genoeg is om het momentum te houden, betwijfel ik.

 

Groeten

 

 

04/11

 

Beste F&F,

De maand April is traditioneel de belangrijkste resultatenmaand omdat bedrijven dan de voorruitzichten voor 2011 formuleren. De maand kende aanvankelijk een sterk begin, maar geleidelijk verdween het enthousiasme. Onze sterke onderweging bracht niet het verhoopte resultaat en de portefeuille moest na een goede maand Maart terug terrein prijsgeven tegenover de indexen. We staan nog op een winst van 2.4% voor het jaar, tegenover 4.2% voor de benchmark. Deze laatste houdt geen rekening met de daling van de dollar.  De dollar was wederom een stoorzender in April. De wereldindex in Euro omgerekend staat wel negatief voor het jaar. Ondanks het duidelijke failliet van Portugal en het "Atlantis"- scenario van Griekenland, is de markt overtuigd dat de amerikaanse centrale bank het geld zal blijven drukken om de zieke Amerikaanse economie uit het dal te trekken. Dit geloof zuigt de dollar naar beneden. De eerste persconferentie van Bernanke ooit gaf mij desondanks een andere indruk. Hij vermeldde zeker 20 keer het woord inflatie en zijn zorg dat deze niet te hoog mag oplopen. Hij is ook net zoals ik overtuigd dat een groot deel van de inflatie artificieel is opgewekt door nieuwe financiele instrumenten. Ik heb hierover een artikel geschreven in de Tijd (aangehecht) met als voorbeeld de zilverprijs. Deze is over de laatste 3 dagen met 22% gedaald. Er is duidelijk iets abnormaals aan de hand met de grondtsoffenmarkt. Net nu komt de grootste plaatsing van een grondstoffenhandelaar naar de beurs, Glencore. Dit bedrijf is met 60 miljard USD marktwaarde in enkele jaren uitgegroeid tot een reus op de golf van de stijgende grondstoffen. Dit is het teken bij uitstek dat de cyclus aan zijn top zit. In onze portefeuille is dan ook geen grondstoffenblootstelling aanwezig. De sputterende Chinese economie zal het startsein geven voor een crash gelijkaardig aan de technologie bubble van het jaar 2001, toevallig versneld door de aanslag van 9/11. Bijna 10 jaar later hebben de VS Osama te stekken en is er weeral een bubble die op het springen staat. De markt lijdt duidelijk aan een zware vorm van Alzheimer omdat hetzelfde zich blijft herhalen en bijna niemand het ziet aankomen.

De portefeuille blijft op een grote cash positie zitten van 31%, hoewel er werd bijgekocht in TNT en Ryannair. TNT heeft nu al 2 jaar de markt continu ontgoocheld met slechte resultaten. Het is dan ook het slechtst presterende aandeel binnen de industrials. De nakende splitsing van de Express business gaat het bedrijf uit zijn lijden verlossen. Mits een beetje goed nieuws kan de koers 50% opveren. Een overname van de Express business door Fedex of UPS is niet uit te sluiten aan deze lage waardering. Ryannair heeft klappen gekregen door de hoge olieprijs, maar die komt langzaam af. Ik geloof dat RYA een sterk boekingsseizoen aan het afsluiten is en zal verrassen met sterke resultaten. Vergeet de opkomende middenklasse in China en beleg in de reeds bestaande middenklasse in Europa met afbetaalde huizen en veel tijd om te reizen.

Er was op het eind van de maand een uittrede van 100 aandelen, het aantal aandelen daalde van 2290 naar 2190.

Groeten

 

5/11

 

Beste F&F,

De maand Mei bracht terug kwakkelbeurs met zich mee. De koersen gaan niet hoger, maar een degelijke correctie blijft voorlopig uit. Het is dan ook moeilijk om het geduld te bewaren en de grote cash positie niet terug in de beurs te ploegen. In ieder geval zijn de 2 belangrijke trends die we in de portefeuille onderwegen tot stilstand gekomen. Dat zijn de "supercyclus" in grondstoffen en de stijging van de groeimarkten. De grondstoffen worstelen met het tergend langzaam herstel in de VS en de vrees dat China even een pauze moet nemen om de recente groei te consolideren. In Europa is het nieuws niet veel beter en wordt het schuldenprobleem weer voor enkele maanden doorgeschoven. De VS is in hetzelfde bedje ziek met een hoge schuldgraad. Door de schulden van de banken naar de overheden te hevelen, heeft men een cataclysme vermeden, maar ook de welvaartsgroei van de komende 5 jaar uitgewist. De centrale banken hadden geen keuze toen de banken kapseisden, maar de prijs voor de grote reddingsoperaties zal door de toekomstige belastingsbetalers moeten afgelost worden of worden bespaard in de overheidsuitgaven. Omdat de democratie rekent met de stemmen van vandaag en niet van morgen, wordt er maar weinig haast gemaakt met de herstructureringen. Belgie is hier geen uitzondering op. Toch heeft de kiezer stilaan door wat er boven zijn hoofd hangt en worden de politiekers weggestemd. De besparingen en de lage groei betekenen niet automatisch lagere beurskoersen. De meeste bedrijven hebben hun balans op orde en zelfs zonder groei halen ze een rendement dat 2 tot 3 keer hoger ligt dan de kasbonrente. De rente wordt immers in een kunstmatige coma gehouden. Dat is ook logisch. De amerikaanse staat is de grootste schuldenaar in de wereld met 14,9 triljard dollar schuld en gaat zelfs het schuldplafond verhogen. Zij mogen zelf bepalen welke rente ze hierop betalen en willen dat natuurlijk zo laag mogeijk houden, zonder dat er nare gevolgen zoals inflatie uit volgen. Rond 3 tot 3.5% lijkt dat evenwicht behouden. Ik geloof dat je met aandelen nog steeds een beter rendement kunt halen van 8% op basis van een portefeuille met een gemiddelde koers/winst van 12 keer de huidige winst, zonder dat er in de toekomst veel groei moet gegenereerd worden. De winst na belastingen per aandeel bedraagt dan immers 8.3% van de aankoopkoers. Ik verkies bedrijven die deze winst terug investeren in hun bedrijf om marktaandeel te winnen of andere bedrijven te kopen omdat dividenden relatief zwaar belast worden tegenover koerswinsten in Belgie. Hier wordt in de selectie van de aandelen rekening mee gehouden.

De prestatie over de maand Mei werd wederom gedomineerd door de dollar. Toen het Griekse drama zijn climax bereikte, daalde de Euro met 8% en stonden we positief tegenover onze benchmark. Omdat in de laatste week de aandacht weer verschoof naar de zwakke amerikaanse groei, verloren we deze voorsprong. We houden nog een dikke 2% over voor het jaar. Ik wacht nog steeds op een grote correctie om de cash positie af te bouwen. Ik geef het nog tot October om deze beweging te maken. De zomermaanden zijn meestal een volatiele periode. De zenuwen van de beurs staan in ieder geval gespannen. Er is niet veel nodig om de verkoopprogramma's van de vele computer modellen op gang te trekken. In de VS is meer dan de helft van allle transacties gerelateerd aan computers zonder onderliggende klanten. Een vlinderslag in Japan kan bij wijze van spreken een 30% crash op New York veroorzaken, iets wat een smeulende kernreactor niet kon. We hebben (na lang wachten) het aangedurft Philips te kopen. Dit bedrijf heeft zich getransformeerd van een innovatief bedrijf naar een waardervernietigingsmachine door veel te dure overnames. Er is nu een nieuwe CEO en als deze gewoon enkele jaren niets doet, komt de waarde van deze akwisities van zelf bovendrijven. Het aandeel is ook helemaal uitgekotst door de markt. Bovendien zijn er een aantal structurele trends die in hun voordeel spelen : een betere gezondsheidszorg in de groeilanden is belangrijker dan de consumptiedrang naar luxe, de energiebesparende factor van de LED verlichting waar Philips een belangrijke positie heeft en de verschuiving naar consumptie goederen met hoge toegevoegde waarde zoals baby-dingen van Avent en Espresso machines. De verlieslatende activiteiten zoals audio/TV/video werden reeds aanzienlijk teruggeschroefd. Het aandeel noteert ver beneden de waardering van soortgelijke conglomeraten.

 

Groeten

 

06/11

 

Beste F&F

De maand Juni bracht de gevreesde marktdaling en het lijkt in Juli niet te kalmeren. Onze portefeuille kreeg enkele zware klappen te verwerken. Na 2 sterke jaren staat de portefeuille nu 4% in het rood voor dit jaar en 121% hoger sinds de start. Onze selectie van goedkope aandelen wordt door de beurs opgegeven. Door de vlucht naar kwaliteit en enkele tegenvallende resulaten hebben onze aandelen in de consument sector zoals Nokia, Tom Tom en Skechers de rol moeten lossen en noteren nu aan de helft van de eerdere koers. Het bedrijf China Medical werd ondanks goede resultaten meegesleurd in de fraude schandalen in China. Het Nederlandse TNT is gesplitst in 2 aandelen : PostNL en TNT Express. Beide aandelen staan 40% lager sinds Januari door slechte bedrijfsuitvoering en communicatie.

Ik sta nog steeds achter de keuze van deze bedrijven en ga de kaspositie die we hebben vrijgehouden voor de correctie langzaam gebruiken om bij te plussen. De beurs overdrijft niet alleen aan de bovenkant, maar ook in de daling kan de trend aanzienlijk uitgerokken worden. De beursanalisten hebben hun targets al gehalveerd op deze aandelen, nu worden deze signalen opgepikt door de computer gedreven fondsen. Deze gaan ook nog eens verkopen, zodat de analisten weer gaan downgraden, etc... Die spiraal kan even aanhouden als een aandeel uit de gratie is. Gelukkig hebben we nog 25% van de portefeuille in kas zitten, zodat we de komende maanden naar koopjes kunnen uitkijken.

De Griekse crisis heeft een fix gekregen, maar de schuldencrisis is nog lang niet voorbij en rolt verder door Europa. Het eindspel zal zich in de VS afspelen. Daar groeit de schuld nog steeds. De fiscale broeksriem zal moeten aangetrokken worden. Griekenland is kermisgeld in vergelijking met de put in de VS. Dit zal de economische groei nog jarenlang negatief be-invloeden. Desondanks blijven de rendementen op aandelen goed.

Het Nederlandse PostNL betaalt een dividend van 10%. De marktwaarde kan bovendien nog aanzienlijk stijgen als een partij eens de borstel bovenhaalt en het bedrijf opschoont, net zoals de Belgische Post is aangepakt. Ik geloof niet dat het tijdperk van de postbode helemaal voorbij is. De pakjesdienst profiteert bovendien van de toenemende internet aankopen door particulieren. Deze trend is sterk aangezet in onze portefeuille, met ook nog een belang in Deutsche Post. Deze laatste heeft wel een goed jaar achter de rug, ondanks de hoge olie prijs.

Onze Philips aankoop van enkele weken geleden geeft toch hoop dat we op de juiste weg zitten. Het goedkope aandeel kwam een week later met een dijk van een winstwaarschuwing en werd door de markt nogmaals volledig uitgekotst. Koers zakte nog vlot 10%, maar herstelde zich daarna en staat terug in lijn met de markt. Dit betekent dat er ondanks het slechte nieuws een bodem voor de koers gevonden is. Een verschuiving van momentum naar waardering zou onze portefeuille goed uitkomen. Ik ben optimistisch dat we van deze zwakke periode gebruik kunnen maken om de prestatie in de toekomst terug aanzienlijk boven de markt te tillen. Gelukkig hebben we ook weinig banken en trekt de dollar terug aan.
 

07/11

 

Beste F&F

 

Je kan wel stellen dat de verwachte correctie stilaan begonnen is. Het fonds heeft hierop de eerste helft van het jaar met een grote cash positie zitten wachten. De onzekerheid over de schuldencrisis lag steeds te sluimeren, maar de bedrijven bleven goede resultaten afleveren. Wat is er dan nu veranderd dat plots iedereen naar de exit loopt ?
Het besef komt dat de limiet van de schuldenberg bereikt is en er geen gemakkelijke oplossing voor trage groei meer bestaat. In principe is er weinig veranderd over de laatste 20 jaar. Italie had in 1990 ook een tekort van 100% op zijn nationaal product. Dit was toen werkbaar, zelfs met een rente van 7-8%. Over de laatste jaren zijn de overheden verslaafd geraakt aan goedkoop krediet onder de paraplu van de Euro. Italie kreeg plotst het statuut van AAA, gedekt door de rating agencies. Deze perversie zorgt nu voor grote problemen. Het geld vlucht weg uit de Italiaanse bonds naar de Duitse bonds en het Euro-pact zakt als drijfzand uiteen. Italie kan niet hetzelfde cadeau krijgen als Griekenland, daarvoor passen de Duitsers. De Europese schuldstaten verliezen door de hoge rente de controle over hun budget en moeten besparen tegen een trage economische achtergrond. Italie, Spanje en ook Belgie hadden nooit aan 3% mogen lenen. De enige uitweg zijn drastische besparingen op de hangmat politiek die de laatste jaren werd gevoerd.

 

De aandelenbeurs is ten onrechte het kind van de rekening. De obligatiemarkten zijn gesloten wegens vakantie en paniek, terwijl fondsen cash moeten maken. De enige nog werkende markt is net zoals in 2009 nu net de aandelenmarkt. Hoewel de bedrijven hun schulden hebben afgebouwd en goede resultaten voorleggen, worden zij gestraft. Net zoals in 2009 is dit volgens mij een koopgelegenheid. Een doorsnee bedrijf dat niet groeit zoals PostNL maakt een rendement van meer dan 12%, terwijl de Duitse rente 2.4% staat. Eenmaal de storm gaat liggen, zal het geld terugkeren naar aandelen.

 

Eind juli viel de schade nog mee met een verlies van 8% voor dit jaar en had het fonds nog 17% kas. Over de eerste week van Augustus verdween de bodem uit de beurs en tikten we -14% aan. De Europese indexen zoals de AEX staan nu al op meer dan -20%. Op bepaalde dagen bewogen de indexen meer dan 5% in verschillende richtingen. De summer Dolldrums wordt dit genoemd en verwijst naar een wasmaschine. Ik heb afgelopen week de kaspositie bijna volledig afgebouwd tot 2% en reken nu op een herstel in het najaar. Ik heb de cash verdeeld over bestaande posities en 2 nieuwe bedrijven opgenomen, SPX werd eerder verkocht en na een correctie van 30% teruggekocht. AGCO is een nieuw idee dat tractors produceert voor grote landbouwbedrijven. De schaalvergroting die eraan komt in Azie is hiervoor een catalyst. We hebben afgelopen week de marktpaniek gekocht en de paniek was groot in aanbod, dus goedkoop. Het is mogelijk dat we iets te vroeg zijn, maar bij het herstel zal de portefeuille sterker terugveren dan de markt. We hebben nu terug 30 aandelen in portefeuille, waarvan de meeste aandelen een lage waardering hebben en bij een beetje goed nieuws sterk kunnen opveren. Alle zeilen zijn gehesen, het is nu wachten op een wind uit goede richting.

 

Groeten

 

08/11

 

Beste F&F,

 

De maand Augustus was er eentje om in te kaderen met een zwart randje eraan. Het ging er al redelijk heftig aan toe tijdens de 2008-09 correctie, maar ik kan me niet herinneren dat indexen dagelijks met 6% bewogen en de markt op 2 weken een klap van 20% kan krijgen. In de Europese markten van middelgrote bedrijven waren de uitslagen nog groter. De markt herpakte zich een beetje naar het einde van de maand, maar je kan stellen dat een gemiddelde dag in de maand augustus dezelfde grafiek laat zien die je normaal op 3 maanden ziet. Het manisch-depressieve karakter van de afgelopen maand heeft volgens mij enkele verklarende oorzaken. De grond van de beweging steunt op de besparingsinspanningen die de overheden in de westerse wereld moeten leveren om de overheidsfinancien gezond te maken. Dit verklaart misschien een derde van de beweging, maar was ook bekend en de hoofdreden waarom het fonds veel cash aanhield over de eerste helft van het jaar.

De rest van de beweging en de hoofdmoot van de volatiliteit wordt veroorzaakt door technische factoren. Op de zwarte beursdagen werd meer dan 3-kwart van de handel gedreven door computer trades. Door de weide verspreiding van gestructureerde fondsen en innovaties zoals turbo's wordt er bij een daling nieuwe verkooporders gegenereerd. Dit heeft in de vakantiemaand Augustus tot een indigestie geleid in de aandelenmarkt.

Aandelen werden gedumpt zonder limiet en de aankooporders droogden op, zodat vele orders in de kleinere bedrijven in een lege markt vielen.

 

De portefeuille is nu volledig belegd en heeft naar het einde van de maand een stukje van zijn achterstand met de indexen kunnen goedmaken.

Het aandeel in nu 14% lager voor het jaar. Dat is 4% meer dan onze benchmark. Sinds de start houden we nog 97% over. De Europese indexen van Duitsland Dax en Nederland AEX sloten de maand echter af met verliezen boven de 20%. De VS hield nog een beetje stand geholpen door de zwakke dollar. Het fonds heeft nieuwe posities opgebouwd in de zwaar afgestrafte waarden zoals SPX, Ingesoll Rand en ASMI. Allen hebben een daling van meer dan 50% ge-incasseerd. SPX en ASMI werden eerder in het fonds opgenomen en werden na een sterke stijging verkocht. De positie van SMA Technologie die sterk presteerde werd geruild voor Siemens dat in het oog van de storm verzeilde rond de duitse index. Siemns werd eerder dit jaar verkocht. De Dax kan gemakkelijker geleend en geshort worden en hedge fondsen hebben deze index dan ook helemaal fijgemalen. Siemens kreeg een klap van 40%, terwijl het net zoals GE in de hele wereld opereert. Verder werden posities in bestaande aandelen aangevuld. De portefeuille is nu vrij aggressief ingericht en rekent op een kalmering van de storm in het najaar. De meeste aandelen zijn nu goedkoper gewaardeerd dan in de laatste crisis. De volatiliteit zal nog een tijdje blijven en het is aangeraden om het niet elke dag te volgen, maar te geloven in het lange termijnpotentieel van de markt.

 

Groeten

 

09/11

 

Het manisch depressieve karakter van de beurs zette zich over September zonder complexen verder. De uitslagen waren zo mogelijk nog groter. De ene dag extreem lager omdat dwergstaat Griekenland failliet is en de volgende dag extreem hoger omdat er een gerucht rondgaat dat er een oplossing is. De overheden hebben te veeel schulden. Dat wisten we al lang. Wat er nu in Griekenland gebeurt is eigenlijk een waarschuwing voor het economische hartinfarct dat de wereldeconomie te wachten staat indien het niet ingrijpt en de schulden verder laat oplopen. Helaas zijn onze politiekers al jaar en dag aan de macht kunnen blijven door de oplopende schuldenberg. Obama door goedkopere ziekteverzekering en stimulus, Europa door zijn sociaal vangnet en China door zijn inhaalmaneuver op het Westen. Politiekers willen ten alle koste aan de macht blijven en zijn dus niet geneigd hun eigen gouden kalf te slachten en besparingen door te voeren. Het heilzame van de Griekse crisis of dit mini-hartinfarct is dat de politiekers nu het alternatief van verdere schuldopbouw onder ogen zien. De conclusie zal dan ook traag maar zeker komen dat er moet afgeslankt worden om erger te voorkomen en de controle helemaal te verliezen. Amerika moet afkicken van zijn groei-obsessie en zal enkele jaren zonder groei verder moeten. Europa moet zoals de Duitsers de hangmat binnenhalen en de invloed van de overheid in de economie terugdringen. China moet gewoon eerst heel hard tegen de muur gaan omdat de excessen te groot zijn. Je kan niet in 10 jaar een achterstand van 100 jaar inhalen omdat je productie apparaat dan gewoon te groot is voor de volgende 10 jaar. De doodstrijd van Dexia is het begin van de oplossing. De Europese banken moeten gestut worden om de klap van het Griekse failliet op te vangen. Dit is een traag en pijnlijk proces om de andere landen ervan te overtuigen dat failliet geen lolletje is. Belgie is ondanks zijn hoge schuld nog redelijk veilig omdat het interne schuld is. Als Belgie niet meer betaalt, dan raakt het zijn eigen bevolking en die stemt wel degelijk op de politiekers. De Belgen zouden dus veel beter stemmen als schuldeisers in de plaats van profiteurs en een soberder beleid eisen.

De aandelen hebben de laatste 2 maanden een horror scenario ingebouwd dat nog steeds kan vermeden worden. Bedrijven hebben bovendien sinds de laatste crisis behoorlijke maatregelen genomen om het rampjaar 2009 te vermijden. Veel waarderingen zijn echter teruggekeerd naar de periode toen het fonds werd opgericht (donker Feb 2009). Desondanks hebben zij hun schulden wel afgebouwd, hebben ze de voorraden laag gehouden en weinig nieuwe mensen aangenomen of eerder temps aangenomen. De slachting in de aandelenmarkt leek mij half augustus al overdreven, maar de markt overdrijft tegenwoordig door de aanwezigheid van hefboomproducten die op de particuliere belegger wordt losgelaten. In ieder geval geloof ik dat de huidige waarderingen op een 3-jaar horizon terug een 30 tot 50% potentieel hebben en dus boven onze gemiddelde return van 8% ligt. Ik heb daarom het risico van het fonds over September nog verder opgeschroefd met industriele waarden en zelfs voor de eerste keer een mijnbouwbedrijf gekocht. De defensieve Staples en Pharma werden hiervoor afgebouwd. De koperprijs is immers op een week met 30% gecrasht. De portefeuille is hiermee eens te meer een speelbal geworden van de grillen van de beurs. Over September hebben we alle hoeken van de kamer gezien met dagen van 7% beweging geen uitzondering meer. Op elk dieptepunt tikte de waarde tegen de 165 aan, maar enkele dagen later stonden we weer bijna 200, of meer dan 20% hoger.

De maand werd afgesloten op een negatieve noot op 177. De afgelopen week stabiliseerde de beurs een beetje en de portefeuille herstelde zich ondertussen weer rond 190. In het verleden, heb ik weinig op korte termijn gehandeld, maar de extreme hoge volatiliteit maakt het nu bijna noodzakelijk om af en toe een uitzondering te maken. KBC maakte deze week een sprong van bijna 30% en dus heb ik de schijf die ik de week ervoor gekocht had er weer uitgezwierd. Dit is tegen mijn principe van lange termijn strategie, maar uitzonderlijke tijden eisen uitzonderlijke maatregelen.
Ik verwacht dat de portefeuille op zijn aggressieve positie kan blijven zitten tot er zich een duidelijk herstel in de markt heeft afgetekend. Als de overheden een begin maken met besparingen, kan dit herstel 15% bedragen voor de markt over de komende 6 maanden, ik verwacht dat het fonds dan over dezelfde periode het nog 10% beter kan doen. Daarna zal ik de positionering terug naar neutraal brengen. Op 177 had het fonds een verlies van 23% tegenover het begin van het jaar. De kas was op het einde van de maand nihil, maar staat nu terug op 2%. 

 

10/11

 

Beste Friends en Family,

 

Na de slechte maanden Augustus en September volgde er een sterk beursherstel over October. In de eerste week van October tikte de portefeuille nog een dieptepunt van 166 om dan 23% te stijgen naar 205. De drijfveer van deze beweging blijft de schuldsituatie op de Europese markten. Een oplossing voor Griekenland leek in de maak en is ondertussen minder acuut. Ook het mogelijke opstappen van Berlusconi kalmeerde de markt en is ondertussen voltrokken. Het schuldprobleem is herleid tot een vertrouwenskwestie en is 100% "zelf-voorspellend". Toen het geloof in de Europese overheden terugkeerde, daalde de rente op de Italiaanse schuld terug onder 7%. Hierdoor wordt de rentelast op 2000 miljard meer beheersbaar. In de markt leeft het idee dat een rente boven de 7% het failliet van Italie zal inluiden omdat dat bij Griekenland ook zo was. Dit is volgens mij een overdrijving. In tegenstelling tot Griekenland is het budget tekort in Italie even goed of slecht als in Duitsland, dus moeten er geen overhaaste besparingen gebeuren om het huidige tekort terug te dringen. Dit deed Griekenland de das om, omdat de economie toen met 15% ineenzakte. Bovendien kan Italie enkele honderden miljarden halen uit zijn overheidsparticipaties om de schulden af te bouwen. Italie wordt ook grotendeels gefinancieerd door de Italianen zelf, die krijgen nu 7% op hun overheidsobligaties en er zit nog geld genoeg in de italiaanse economie. Voor 1999, bedroeg de Italiaanse rente ooit 15% en was de schuld tegenover BNP ook groter dan 100%.

Het blijft echter de vraag hoe hoog de rente dan moet zijn om correct het risico van Italie weer te geven. Dit is echter een iteratieve vraag, elk procent dat de rente hoger gaat, verhoogd het risico op faillissement, zodat de rente eigenlijk nog hoger moet zijn. Dit principe is op de meeste landen van toepassing. Ook America gaat failliet bij een rente van 7% op 15,000 miljard USD schuld. De amerikaanse rente is nu minder dan 2% omdat het geld ergens naar toe moet stromen. Het geld stroomt naar de VS omdat beleggers geloven dat de FED blijft geld drukken om de schulden te financieren (erger maken dus). De Europese centrale bank zou desondanks zoals de FED harder moeten optreden tegen de speculatie op een Italiaans faillissement. De verdeeldheid van de Europese leiders maakt het speculanten gemakkelijk om samen te spannen en de Italiaanse boom om te zagen. Eenmaal speculanten de rente naar 9% kunnen trekken, valt volgens mij de boom definitief om en gaat de faillissement procedure lopen. Hierdoor gaat de rente naar 20% en verdienen de speculanten een mooie bonus op de kap van de banken die het Italiaanse papier tussen de billen houden. Dit is een pokerspel op zeer hoog niveau, maar de speculanten hebben net hun kas aan Griekenland gevuld en zijn klaar voor een grotere prooi.

Ondertussen danst de aandelenmarkt op en neer met dit schouwspel. Dit stoort mij mateloos, omdat de impact op de bedrijfsresultaten uiterst beperkt is en de waardering van bedrijven historische laagtes bereikt. Pensioenfondsen die tot over hun oren in staatsobligaties zitten, bloeden nu leeg, terwijl het cash rendement op aandelen al een tijdje hoger is dan zogezegd risico vrije staatsobligaties van Euro landen. Als de pensioenfondsen uitzicht willen houden op een haalbare uitbetaling van hun verplichtingen is een overschakeling naar aandelen onvermijdbaar. Overheden moeten besparen, maar de consument en de economie is daar klaar voor. De vraag is echter of de democratie daar wel het juiste systeem voor is. Geen enkele politieker gaat nog verkozen worden met de boodschap dat hij moet besparen. De Grieken zijn boos op hun politiekers dat ze die schulden hebben gemaakt, maar zij hebben wel altijd op hun gestemd en het geld opgebrasd. Ook in Belgie staat het water aan de lippen en zijn de meubelen al grotendeels verkocht. Besparen op de uitgaven is nu nog de enige mogelijkheid, maar wie gaat dat de kiezer uitleggen ? Bijlenen is nu dodelijk, want meer rentelast betekent een hogere rente, etc....

Het beheer van een portefeuille is de laatste weken geen pretje. De bankaandelen bewegen met meer dan 20% op weekbasis en het fonds maakt of verliest 3 keer onze jaardoelstelling per maand. Ik heb de activiteit de laatste weken wat opgevoerd om de overdrijvingen van de markt wat op te vangen. Ik verkoop de banken bij een sterke stijging, maar koop ze terug bij een beweging van meer dan 30%. Ook AGCO en onze recente aankoop in de mijnsector Freeport heb ik er na 25% stijging terug uitgezet. Sommige lange termijn bets beginnen te renderen zoals ASMI, SPX, Ingersoll, Ryanair, Philips, Nokia, maar evenveel blijven het moeilijk hebben zoals PNL, China Medical, Skechers, Stada en Alcatel. Ik geloof nog steeds in het potentieel van deze aandelen en koop voorzichtig bij op zwakke dagen. De kas positie varieert tussen 0 en 10%. De laatste 2 maanden van het jaar zijn doorgaans rustigere maanden en ik hoop dat we rond een waarde van 200 Euro het moeilijke 2011 kunnen afsluiten. Ik verwacht dat de fundamentele waarde van de portefeuille tot 300 kan oplopen over de komende jaren eenmaal de besparingsplannen in Europa zijn goedgekeurd.

Groeten

 

11/11

 

Beste F&F

De euforie van Oktober eindigde al op de eerste dag van November. Over de volgende 3 weken smolt de hele winst van de vorige maand weg door een ongemeen harde verkoopdruk. De obligatiemarkt ging wederom van de rails en sleurde de aandelenmarkten mee. De obligatiemarkt leek mij in het verleden al iets voor stofzuigerverkopers, maar nu besef welke grote belediging dit voor de verkopers van stofzuigers is geweest. Jaar en dag hebben deze lemmingen de schulden van Italie en Spanje voor een half percentje meer gulzig opgenomen om er dan nu met geen stok meer aan te durven komen. De hele Euro markt schuilt nu in Duitse, Nederlandse en Finse obligaties. De zwakke landen worden daarna gewoon uit hun benchmark geschrapt. Dit betekent dat indien zij zich vergissen en er toch een herstel komt in de zwakke landen, zij tegenover hun klanten geen uitleg verschuldigd zijn. Dit verklaart waarom er ondanks de scherpe dalingen er geen herstel in de markt kwam. Beleggers wachten op de Duitse overheid om via de uitgifte van Eurobonds een blanco check te schrijven, net zoals de FED in de VS doet. Merkel heeft echter groot gelijk om dit niet toe te staan zonder harde bewijzen dat de besparingen op het goede spoor zitten. Dit proces duurt misschien iets langer, maar zal een duurzaam herstel op lange termijn mogelijk maken.
Tegen het einde van de maand kwamen enkele lichtpuntjes boven, met besparingen in Italie en een regering in Belgie. Een ander gegeven dat de situatie kan doen keren en de lemmingen uit hun hol kan jagen is de binnenlandse vraag naar staatsobligaties. De bondmarkt haalde vorige maand zijn neus op voor de Belgische schuld en joeg de rente naar 6%, terwijl de Belgische huisvader voor een nooit gezien bedrag (>5 miljard) inschreef aan rentes die tot 1.5% lager liggen. De druk op de Belgische particuliere spaarder werd hoog gehouden door juist de tax op staatsbons in de toekomst te verhogen. Dit was een meesterzet van Leterme, die nog genoeg financiele flaters te vergoeden heeft. De belegger betaalt in de toekomst meer belastingen op een product dat nu enorm in de smaak valt. Dus de staat krijgt nu meer geld binnen wanneer ze het hardst nodig heeft en krijgt ook in de toekomst meer geld binnen van de belastingen op dit product. Het tast ook de sterke positie van het spaarboekje niet aan. Het spaarboekje is immers de inkomstenbron van de banken, die het geld op hun beurt weer uitlenen aan de staat. Hiermee kan Belgie terug opschuiven naar een groter deel intern gefinancieerde schuld. Dan kan, zoals in Japan, de rente naar quasi nul dalen en de schuld op BNP toch 200% bedragen. Ook Italie kan zijn buitenlandse schuldeisers afschudden indien de Italianen een kwart van de schuld overnemen. Het welvaartspeil in Italie is hoog genoeg om dit aan te kunnen. Dat is het grote verschil met eerdere diepe recessies : namelijk dat we nu vertrekken van een vrij hoog welvaartsniveau. KBC is een ideaal voorbeeld van de kentering tegen het einde van de maand. In het donkerste van de maand daalde de koers tot 7.7 Euro. Deze steeg over de laatste 5 handelsdagen met maar liefst 45%. Op het dieptepunt hebben we de positie van KBC opgetrokken naar 3700 stukken omdat de "Belgische" crisis buiten proportie liep. Door het herstel werd KBC meer dan 10% van de hele portefuille en werden er wat stukken verkocht om binnen de statuten te blijven. Wat er na de schuldencrisis ook mag overblijven, er zal minstens 1 lokale bank in Belgie overblijven met een enorme netzak aan deposito's en dus goedkope funding. KBC, ING en in mindere mate Morgan Stanley blijven daarom core holdings in de portefuille.

Op het einde van Oktober, tikte de portefuille even de 207 Euro aan. De winstnames op deze piek hebben helemaal geen zoden aan de dijk kunnen zetten toen de riool weer in twee brak mid-November. De kleine value aandelen in onze portefuille werden simpelweg platgedrukt en in geen tijd stond de portefuille terug op zijn dieptepunt van het jaar rond 166 Euro. Ik had gehoopt het jaar rond 200 af te sluiten en had spijt dat ik niet de hele handel had verkocht en 21% lager had kunnen terugkopen. Ik twijfel de laatste tijd meer en meer om de portefuille uit te breiden met afgeleide producten om snel het risico uit de portefuille te kunnen halen. 21% op 2 weken is bijna de 3-jaarsdoelstelling van de portefuille. Toch lijkt het mij beter om vast te houden aan de statuten die elke vorm van hefboom verbiedt. Ik blijf geloven dat op lange termijn onze portefuille een potentieel heeft van tussen de 30 en 50%. De ene dag zal het 30% zijn en enkele weken later kan het 50% zijn, maar ik geloof dat die er vroeg of laat zullen uitkomen. Het risico van de afdekking is dat die 30% er gaan uitkomen net als je het niet verwacht en dat het dan ook zo snel kan gaan dat je de beweging mist. In ieder geval heeft de portefuille zich wat kunnen herstellen naar 182 Euro op het einde van de maand en zette het herstel zich deze week door tot 190. De 200 is dus nog steeds mogelijk mits een verder herstel naar het einde van het jaar. Ik kan ook niet wachten om dit verschrikkelijk moeilijk jaar dan ook af te sluiten en uit te kijken naar 2012.

Groeten

12/11

 

Beste Friends&Family van de beleggingsclub F&F

 

2011 is definitief afgesloten voor de beleggingsclub en de laatste maand kon niet meer verhinderen dat het een slecht jaart is geworden.

Tot Juli was het fonds goed gepositioneerd met een grote kaspositie. Na een initiele daling, werden de zeilen te snel gehesen en kwam het fonds in onguur weer terecht. De Griekse crisis besmette heel Europa en risico werd gemeden als de pest. Hoewel deze verkoopbeweging in de toekomst nog steeds als een historische vergissing kan worden rechtgezet, is de schade geleden. De waarderingsmethode die wij toepassen op Europese aandelen heeft niet gewerkt over 2011. Goedkope aandelen werden goedkoper en goedkoper, terwijl dure vaak amerikaanse kwaliteitsaandelen duurder en duurder werden.

De strategie van het fonds is gebaseerd op het geloof dat deze anomalie zich op termijn zal rechttrekken. In 2009 zagen we een dergelijk fenomeen met een bijna verdubbeling van de koersen over 10 maanden. Indien er weer een herstel optreedt over de komende jaren zal het in ieder geval trager gaan. Het vorige herstel werd geduwd door overmatige overheidsinmenging en dat is gezien de budgetaire problemen nu quasi onmogelijk. In ieder geval heeft Europa de draai naar sanering gemaakt en wordt er aan de budgetten gewerkt. Terwijl in de VS de kraan nog steeds open staat. Het rendement op amerikaanse staatsobligaties is amper 2%, terwijl hun schuldpositie eigenlijk even precair is als in Italie dat 7% procent betaald. De aandelenmarkt is volgens mij  te ver gecorrigeerd en geeft een rendement dat geleidelijk het geld uit de veilige havens gaat lokken. Het fonds mikt nog steeds op gemiddeld 8% return over elke 3 jaarsperiode van het bestaan. Volgende maand bestaat het fonds ook effectief 3 jaar en zullen we die doelstelling ruimschoots halen. Het jaar 2011 werd afgesloten op 82% winst sinds de start en 2012 maakte een sterk begin. Ik verwacht dat ook over de komende 3 jaar, er gemiddeld 8% of meer te behalen valt.

 

Het fonds heeft het jaar bijna volledig belegd ingezet, met slechts 3% aan cash. Op de valreep van 2011 werd nog Vestas aangekocht. Deze gevallen ster is een play op de alternatieve energie en de opwarming van de aarde door CO2. Vetsas is de speler van het eerste uur en heeft nog steeds de meeste molentjes uitstaan. Deze hebben binnenkort onderhoud nodig, wat een nieuwe en veilige inkomstenstroom meebrengt. Het bedrijf kwam dit jaar al met een dijk van een winstwaarschuwing, maar noteert desondanks terug boven onze aankoopkoers. De chinezen, Siemens en GE verzieken op dit moment de markt en overheden zitten zonder geld. De kost van de opwarming door overstromingen zal echter snel groter worden. Het herstel van Vestas zou kunnen betekenen dat de meest uitgekostste aandelen stilaan immuun worden voor slecht nieuws. Deze aandelen zoals TomTom, Nokia, Alcatel, China Medical, TNT, PostNL, Skechers, Supervalue, KBC, ING, Morgan Stanley, Agfa, Philips en Nexans maken op dit moment de bulk uit van de portefeuille. Er zijn nog wel genoeg stabilisatoren om het fonds niet te aggressief te positioneren, maar het fonds is nu sterk aangezet voor een koersherstel. Ik verwacht niet dat al deze bedrijven tegelijk zullen genezen, maar een meerderheid moet zijn koers over de komende 3 jaar kunnen verdubbelen. Aan de andere kant is het ook mogelijk dat er een enkele het niet zal halen. In ieder geval hou ik geregeld de vinger aan de pols om evolutie op te volgen en eventueel bij te sturen. Het risico is volgens mij genoeg gespreid over verschillende sectoren en activiteiten.

 

Veel groeten en een voorspoedig beleggingsjaar 2012

 

F&F offers financial advice as for friends and family. Taking risk with someone's money is easy, but with your friend's money at stake, the commitment is very different.